上調回購價格上限，高成長彰顯公司投資價值，維持“增持”評級公司發布公告調整股票回購價格上限，將股份回購價格上限由1.89 元/股上調為2.62 元/股。本次回購方案調整，體現公司積極響應中央經濟工作會議“穩住樓市股市”的精神，持續推進市值管理工作，彰顯公司長期穩健經營發展的信心，有利于確保公司股份回購方案順利實施。我們維持2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年實現歸母凈利潤20.1/22.0/30.9 億元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS 為0.09/0.10/0.14 元，對應當前股價PE 為21.2/19.4/13.8 倍，公司煤電互補經營業績穩健，煤礦建設加速推進，儲能轉型發展值得期待，當前公司股價1.92元，對應PB 為0.88 倍，維持“增持”評級。
回購方案多維度持續超預期，彰顯公司經營信心（1）回購金額超預期。公司2024 年6 月26 日首次披露回購方案，隨后于2024年7 月24 日公告，將回購金額由1.5-3 億元上調為5-10 億元，回購金額增幅達200%以上。（2）回購用途超預期。在公告提升回購金額的同時，公司將回購股份用途由“用于員工持股計劃或者股權激勵”變更為“用于注銷以減少注冊資本”，有助于改善高股本造成公司低股價的問題，從分母端降低公司低股價風險。（3）回購速度超預期。公司發布回購方案僅一周，即于2024 年7 月2 日首次進行首次回購，并于一個半月后的8 月12 日，公告已實施1.97 億元回購。（4）回購決心超預期。8 月中旬，公司判斷股價顯著低估，為堅定維護投資者利益，公司于8 月21 日公告推遲實施2023 年度利潤分配方案并加快回購進度，以支持公司股價回歸合理水平。（5）回購價格超預期。2024 年9 月以來，市場情緒好轉，公司股價大幅回升且于近期逼近公司原定回購價格區間上限，本次適時公告將股份回購價格上限由1.89 元/股上調為2.62 元/股，有助于緩解市場對回購方案實施進展的擔憂，消除回購價格上限束縛股價上行空間的顧慮，彰顯公司經營信心及推動股價回歸合理水平的決心。
海則灘煤礦推動利潤高增，多措并舉提升內在價值公司基于現有業務布局及產能和海則灘煤礦建設投產情況，并結合目前煤炭與電力市場情況，預計2025-2027 年經營業績將實現顯著增長。我們認為當前公司正采取多種措施，持續提升內在價值、更加注重投資者及債權人長期回報：（1）聚焦煤電一體化，降本增效保增長。公司通過提高單產單進及洗選效率保障煤炭業務盈利能力，通過搶發電多供熱、提升長協煤兌現、參與調峰輔助服務等各種有效措施提升電力業務盈利能力。（2）加快海則灘建設，確保2027 年業績大幅增長。海則灘煤礦是國家發改委跟蹤督導的重點項目，公司預期未來產能將提升至1000 萬噸/年，達產后有望實現凈利潤相對2023 年增長170%以上。（3）積極推進儲能項目建設。公司在發展煤電主業的同時，積極打造全釩液流電池全產業鏈，力爭2025 年儲能產業形成規模，2027-2030 年實現全釩液流電池市占率達30%以上，成為儲能行業全產業鏈發展的標桿企業。（4）落實分紅機制，確保投資者和債權人長期回報。截至2024 年中，公司有息負債401.6 億元，較重整前大幅下降，財務狀況進一步優化，已成功實現困境反轉。公司高度重視股東合理回報，將在按時償還到期債務、保障重點項目建設、確保公司持續穩定發展的基礎上，以現金分紅和股份回購等方式回報投資者，以實現對投資者的長期回報。
風險提示：煤價下跌超預期；煤炭產量不及預期；儲能轉型不及預期。
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